我們?nèi)暂^為看好南極電商的商業(yè)模式及其未來成長性,認(rèn)為公司GMV及收入仍有望保持高速成長,貨幣化率(收入/GMV)有望保持相對穩(wěn)定,終端GMV有望保持快速增長從而驅(qū)動營收利潤增長。

　　南極電商的核心競爭力在于提升了整條產(chǎn)業(yè)鏈的效率。南極電商充分挖掘電商平臺流量紅利,利用自身品牌知名度,對供應(yīng)商在產(chǎn)品生產(chǎn)、供應(yīng)鏈服務(wù)上予以支持,對經(jīng)銷商在店鋪運營、平臺導(dǎo)流上予以支持,迅速建立起了連通供應(yīng)商與經(jīng)銷商的生態(tài)體系,以線上超低加價倍率(1.5-2.5倍)高效運轉(zhuǎn),依靠高性價比產(chǎn)品實現(xiàn)了快速的擴張。

　　南極電商14年切入家紡行業(yè),用4年時間將家紡類目做到近20億線上銷售額,進一步驗證了公司模式高效率、產(chǎn)品高性價比的優(yōu)勢,為其未來其它類目及品牌的增長做出了示范作用。我們認(rèn)為家紡品類的強勢增長,驗證了南極電商模式在除了內(nèi)衣行業(yè)外的可復(fù)制性。目前,南極電商在母嬰、童裝、小家電、個人護理等類目亦增長迅速,不斷打開市場空間。同時,在品類拓展的基礎(chǔ)上,其在新平臺上如京東、拼多多等平臺也保持快速增長;另外,新品牌如卡帝樂在18、19年GMV增速仍有望在50%以上。多品類基礎(chǔ)上,多平臺、多品牌的發(fā)展,保證了公司未來的增長空間。

　　針對市場擔(dān)憂的GMV與收入匹配度不夠問題,我們認(rèn)為GMV的快速增長反應(yīng)了公司的競爭力及優(yōu)勢,有望拉動公司營收及利潤的增長,GMV與公司收入長期趨勢保持一致,貨幣化率有望維持相對穩(wěn)定。由于受到季節(jié)性、工廠領(lǐng)標(biāo)、營銷策略等多種因素的影響,GMV與收入不存在嚴(yán)格的照應(yīng)關(guān)系,尤其是季度報表。南極電商GMV由經(jīng)銷商銷售額直接決定,而南極電商的收入則主要來自于向工廠征收的品牌綜合服務(wù)費。

　　盈利預(yù)測與估值:在電商行業(yè)以及阿里平臺GMV仍維持高速增長的情況下,南極電商憑借高效產(chǎn)業(yè)鏈組織,打造高性價比產(chǎn)品,挖掘流量紅利,多類目多品牌多平臺快速擴張,未來成長性較好。我們預(yù)計南極電商原業(yè)務(wù)17-19年可實現(xiàn)凈利潤5億、7.5億、10.5億,同比增長為66%、50%、40%。考慮到時間互聯(lián)的并表,我們預(yù)計18、19年公司整體凈利潤分別為8.7億、11.9億,同比增長47%,36%;對應(yīng)18、19年估值分別為24倍、17倍。考慮到南極電商未來持續(xù)成長性良好,存在估值修復(fù)的空間,維持“買入”評級。