近期，證監(jiān)會披露的海寧中國家紡城股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市招股說明書顯示，海寧中國家紡城股份有限公司（以下簡稱“海寧家紡城”）本次公開發(fā)行4,000萬股，發(fā)行后總股本16,000萬股，本次募集資金項目總投資24,964萬元，擬投入募集資金24,964萬元，投入老市場改造升級項目，“布藝之窗”電商服務平臺項目等兩個項目。

　　從招股書披露信息可以看出，2015年公司實現(xiàn)銷售收入1.26億元，凈利潤6112萬元。公司目前主要從事海寧家紡城國際貿(mào)易中心和海寧家紡裝飾城等專業(yè)市場的租賃及配套服務，總建筑面積22.51萬平方米，商鋪數(shù)量合計2801個。

　　記者在采訪中了解到，雖然公司借助獨特的產(chǎn)業(yè)基地、優(yōu)越的地理資源以及管理團隊等優(yōu)勢，使公司在行業(yè)內(nèi)具有較高的影響力和競爭力，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)市場影響日趨增加、市場競爭的進一步加劇，公司需要突破資金、管理人才、配套設施等方面的瓶頸。

　　在新源整合營銷有限公司市場研究部總監(jiān)柴勝分析看來，海寧屬于批發(fā)類的市場，屬于產(chǎn)地型＋樞紐型，從發(fā)展趨勢來看，未來的市場需求存在下滑的風險。

對于公司面臨的挑戰(zhàn)及應對措施等一系列問題，記者數(shù)度致電致函海寧家紡城相關(guān)部門負責人，截至記者發(fā)稿前，未收到回復。

面臨較大償債風險

　　從海寧家紡城此次招股說明書中可以看出，公司本次募集資金將分別投入老市場改造升級項目和“布藝之窗”電商服務平臺項目，鑒于項目難以在短期內(nèi)產(chǎn)生效益，如果在此期間公司的盈利能力沒有大幅提高，未來的凈資產(chǎn)收益率可能下降。

　　根據(jù)招股說明書信息，報告期內(nèi)，公司因國貿(mào)中心項目及沈士聯(lián)盟工業(yè)區(qū)項目的建設對資金的需求加大。由于融資渠道有限，公司的資金來源主要為經(jīng)營積累，不足部分均需通過銀行貸款解決，公司資金壓力較大。不僅如此，從報告期各期末公司資產(chǎn)負債率來看，公司資產(chǎn)負債率（合并）分別為80.24%、82.14%和78.53%，與可比上市公司相比，公司資產(chǎn)負債率處于較高水平。由于資金來源有限，公司還款壓力較大，公司面臨較大的償債風險。

　　不容忽視的是，資金的籌措對公司的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展具有重要影響，并直接關(guān)系到公司發(fā)展戰(zhàn)略能否順利實施。公司目前開發(fā)的資金來源主要依靠自有資金和銀行貸款。雖然公司制訂了后續(xù)市場服務平臺發(fā)展計劃及電商服務平臺建設計劃，對自有資金和銀行貸款等作了安排，并積極通過公開發(fā)行股票等方式拓寬融資渠道，提高公司綜合融資能力。但公司目前尚處于發(fā)展期，對資金的需求量較大，如果公司不能有效地籌集所需資金，將直接影響公司項目的實施和后續(xù)發(fā)展。

　　對此，某知名機構(gòu)研究人員置評：“目前公司融資渠道單一，主要依賴銀行借款和內(nèi)部滾存利潤，公司的融資渠道需要進一步拓寬。公司未來或?qū)⒚媾R凈資產(chǎn)收益率下降的風險，非經(jīng)常性損益風險以及償債風險等。”

　　值得注意的是，隨著商業(yè)地產(chǎn)價格的上漲，海寧家紡城在增加規(guī)模擴展方面的難度也不斷加大。在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域浸潤多年的柴勝分析表示：“布藝專業(yè)市場需要大量的交易場所，規(guī)模的擴展需要更多的土地。近年來商業(yè)地產(chǎn)持續(xù)上漲，土地價格不斷攀升，為布藝專業(yè)市場規(guī)模的擴張增加了難度。布藝專業(yè)市場規(guī)模擴張需要更多的資金支持，資金的匱乏限制了布藝專業(yè)市場規(guī)模的擴張。與此同時，對于家居建材市場而言，還是依賴于城市房產(chǎn)的開發(fā)需求，一旦大規(guī)模開發(fā)結(jié)束，市場需求銳減，那么其生存空間就會被壓縮。”

　　招股書信息同時顯示，公司的非經(jīng)常性損益主要來自于政府補助，政府補助的金額具有不確定性，非經(jīng)常性損益的變動將對公司凈利潤產(chǎn)生一定影響。據(jù)悉，報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益凈額分別為180.21萬元、469.56萬元及2,343.94萬元，占當期凈利潤的比例分別為11.15%、15.09%和38.35%。

　　與此同時，股東共同控制公司可能在未來公司經(jīng)營財務決策、重大人事和利潤分配等方面給公司及中小股東帶來一定的風險。

　　目前海寧家紡城由產(chǎn)業(yè)基地公司、海寧供銷社共同控制。本次發(fā)行前，產(chǎn)業(yè)基地公司和海寧供銷社合計持有公司47.50%的股權(quán)。本次發(fā)行完成后，產(chǎn)業(yè)基地公司、海寧供銷社合計持有公司股份的比例將進一步下降至35.63%。

電商沖擊將影響市場占有率

　　公開資料顯示，海寧家紡城主營業(yè)務為布藝專業(yè)市場的經(jīng)營和管理。公司經(jīng)營的市場包括國貿(mào)中心、家紡裝飾城、被面裝飾布市場、聯(lián)托運市場和原料交易中心，除聯(lián)托運市場外，各市場內(nèi)主要經(jīng)營的商品包括窗簾布、沙發(fā)布、家具裝飾布、布藝裝飾制品、生活用布藝制品和布藝原材料等。市場內(nèi)的經(jīng)營商戶主要為布藝生產(chǎn)商。

　　一位接近公司的知情人士坦陳：“一旦布藝產(chǎn)品的生產(chǎn)或消費出現(xiàn)變化，將可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生根本性影響。”

　　需要注意的是，布藝專業(yè)市場在全國范圍內(nèi)不斷涌現(xiàn)的同時，也面臨著激烈的競爭，一些品牌影響力較弱的布藝專業(yè)市場在競爭中遭遇著慘淡的經(jīng)營，導致布藝專業(yè)市場的經(jīng)營和商戶收益逐漸下降。

　　在柴勝看來，布藝專業(yè)市場的地理位置與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展狀況、交通和物流的便捷性緊密相關(guān)。海寧家紡城屬于批發(fā)類的市場，產(chǎn)地型＋樞紐型模式對于未來的發(fā)展也提出了挑戰(zhàn)。從全國布藝專業(yè)市場布局來看，全國產(chǎn)地型布藝專業(yè)市場主要集中在江浙等沿海一帶，包括海寧家紡城、余杭·中國品牌布藝總部基地、中國杭州灣輕紡城等產(chǎn)地型交易市場；銷地型布藝專業(yè)市場主要集中在商貿(mào)物流較為發(fā)達的一線城市及中西部地區(qū)的各大省會城市，包括北京木樨園連發(fā)窗簾布藝城、鄭州寶家隆窗簾家紡精品城、成都荷花池窗簾批發(fā)市場等交易市場，均具備一定的競爭力，市場競爭狀況激烈。如果行業(yè)競爭進一步加劇或者公司經(jīng)營管理不善，公司的市場占有率和盈利水平將存在下滑的風險。

　　在采訪過程中記者注意到，電商沖擊對于實體商業(yè)的影響被反復提及。柴勝告訴《中國經(jīng)營報》記者，近年來家紡和布藝主要是面臨電商沖擊太嚴重，而且電商價格偏低，市場份額逐步變大，蠶食實體店的生存空間。雖然目前布藝專業(yè)市場受電子商務的影響沒有百貨零售行業(yè)大，但電子商務構(gòu)成的網(wǎng)絡渠道成為布藝專業(yè)市場不能忽略的影響因素。

多重困境待突圍

　　來自行業(yè)內(nèi)外的多重困境需要海寧家紡城去突圍。這其中有來自行業(yè)外的同業(yè)競爭，也有行業(yè)內(nèi)的電商沖擊，更有資金困局。而公司內(nèi)部運營，商鋪承租率以及可能出現(xiàn)的空鋪率，都需要公司去正視。

　　截至報告期末，除國貿(mào)中心采用“承租權(quán)費+固定租金+浮動租金”方式收取租金以外，海寧家紡城其他市場的商鋪均采用“浮動租金”方式，在年末收取下一年度的租金。目前，各市場的商鋪均保持著供不應求的局面，報告期全市場的入駐率達到了96.72%。然而若商鋪租賃到期之后，公司未能與商戶續(xù)租，將導致部分商鋪暫時閑置，進而影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　易居智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進指出，類似于海寧家紡城這樣的綜合體，市場商鋪租金作為商戶租賃商鋪從事經(jīng)營而支付的成本，從根本上來說是由商戶經(jīng)營平均利潤率高低決定的。如果大多數(shù)商戶經(jīng)營利潤率出現(xiàn)大幅度下滑甚至虧損，租金水平就會隨之下降，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　在柴勝看來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新下，對于傳統(tǒng)布料的需求可能會減弱，反而是一些物流產(chǎn)業(yè)的需求會增加，所以后續(xù)建議和一些物流企業(yè)積極進行合作。同時要從去庫存的角度，降低租戶或企業(yè)用戶的庫存成本。如果做到這一點，那么租戶本身對于此類家紡市場的依賴程度會增加，相應的家紡城背后的收益也會上升。

　　對于公司面臨的多重發(fā)展瓶頸，嚴躍進分析表示：“建議公司采取三種應對措施。首先對于布料布藝產(chǎn)業(yè)進行新產(chǎn)業(yè)的探索。其次加快產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，應該努力培養(yǎng)一些高成長的租戶，尤其是愿意嘗試互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和積極推銷布料產(chǎn)業(yè)到其他新領(lǐng)域的企業(yè)。最后要加大對此類電商平臺的宣傳，進而降低營銷成本，同時通過一些博覽會等形式來做大此類市場。”

　　“一方面應該積極和當?shù)卣�府和當�(shù)仄渌�產(chǎn)業(yè)企業(yè)合作，進而吸收新的資金。另一方面是要有走出去的戰(zhàn)略，積極向外地地方政府進行推銷，進而布局市場，做全國化的擴張。”嚴躍進置評。