2012年三季報EPS為1.80元,同比下降9.64%,業績低于預期。公司1-9月實現營業收入18.48億元,同比增長13.1%,歸屬上市公司股東的凈利潤2.53億元,同比下降9.64%,折合EPS為1.80元,業績符合公司中報預告-15%至15%的增速以及我們在三季報前瞻中的預期,但低于市場預期。其中,三季度單季收入8.1億元,同比增長28.6%,凈利潤1.19億元,同比增長1.5%。由于三季度秋冬貨品集中發貨、公司加大直營終端促銷力度,收入和凈利潤增速較二季度明顯回升。公司在三季報預告全年凈利潤增速在-15%與15%之間。
　　
　　公司嚴格控制費用支出,期間費用率雖同比上升但較中報有一定改善。三季度單季毛利率與二季度基本持平為39.3%,三季報累計同比上升2.2個百分點至41.8%。公司年初制定的“逆勢擴張”策略造成上半年費用壓力突出,下半年公司通過卡緊人員入口、削減廣告費用等方式嚴格控制費用支出,雖然銷售費用率仍上升5.7個百分點至21.2%(11年三季報基數較低為15.5%),但較中報已下降2個百分點,有一定改善;管理費用率同比持平為5.8%。受期間費用率上升影響,凈利潤率同比下降3.4個百分點至13.7%。
　　
　　存貨規模下降,經營性現金流轉負為正。7月秋冬產品開始發貨導致三季報存貨較中報下降12.2%至6.84億元,公司通過電子商務等途徑加大渠道庫存消化力度也使存貨規模逐步回落�，F金流狀況較中報出現明顯好轉,經營性現金流凈額由中報的-1.58億元轉正為2042萬元,整體運營質量有所改善。
　　
　　2013年春夏訂貨會增速低于預期,費用支出逐減但今年仍有壓力,下調盈利預測,維持增持。公司計劃全年新開門店400-600家,目前開店進度正常,外延擴張仍是業績增長的主要驅動力。2013年春夏訂貨會已于近日結束,預計訂貨額與去年基本持平。由于加盟商對經濟形勢以及終端消費趨勢不確定,公司將訂貨會收入占比由之前的80%下調至60-70%,并在年底給予大客戶補訂機會。我們認為,2013年春夏訂貨會情況低于預期可能對明年上半年業績增速造成影響,但公司訂貨政策調整一定程度上有利于加盟商的渠道庫存結構改善。公司費用逐減但對于今年業績的壓力猶在,下調2012-2014年EPS為2.68/3.15/3.82元(原預測為2.80/3.50/4.35元),對應PE為15.2/12.9/10.6倍。羅萊作為家紡行業龍頭仍具有較強的市場競爭力,維持增持評級。