外延和內生并舉,上半年業績符合預期
　　
　　我們更新了富安娜(002327)的覆蓋。2012上半年,富安娜實現收入7.58億元(同比+24.8%),其中,門店總數達到2076家(同比+20.5%),同店增長5%;實現凈利潤1.09億元(同比+27.6%),符合我們預期。我們認為,2Q12收入同比增長28.9%(增速較1Q12環比提高7.5pts),主要是促銷、新品和5月份婚慶需求的貢獻。
　　
　　但2Q12毛利率同比大幅下滑4pts
　　
　　1H12毛利率同比下滑1.8pts,源于2Q12毛利率同比大幅下滑4pts,我們認為這是促銷力度加大和加盟收入占比提高的結果。我們判斷,公司庫存情況良好,1H12存貨周轉天數與1H11持平。
　　
　　2012秋冬訂貨會同比增長30%支持下半年業績增長
　　
　　2012秋冬訂貨會實現30%同比增長,我們相信這將支持公司下半年業績增長。公司將以互助合作基金擔保方式為中國民生銀行(600016)對給予符合資質條件的公司經銷商進行貸款授信1億元提供不超過1100萬元的擔保,期限一年。我們認為,這一舉措有助于公司與經銷商合作共贏,實現加盟業務穩定增長。
　　
　　估值:下調目標價至48.7元(原52.5元),維持“買入”評級
　　
　　我們下調了2012/13/14年收入增速預測,從而下調2012/13/14年EPS預測分別至1.74/2.25/2.85元(1.75/2.36/3.07元),基于瑞銀的VCAM估值法(WACC為7.5%)下調目標價至48.7元(原52.5元),對應2012/13/14年P/E分別為28x/22x/17x,維持“買入”評級。