染料行情已是底部，回暖還需下游景氣

　　公司是僅次于浙江龍盛(600352,股吧)的國內第二大分散染料企業，市場份額占比33%，略小于龍盛市場份額，第三大公司杭州吉華市場份額估計在10%以上，其他公司規模都比較小。目前公司分散染料產能接近11萬噸，上半年銷量約5.6萬噸，產銷情況良好。

　　國內分散染料行業集中度較高，龍盛和公司等寡頭公司定價權較強，毛利率水平較高，過去三年公司毛利率都在30%左右。染料在印染過程中用量較少，紡織品生產成本中占比2%，在紡織產業鏈中屬于剛性耗用品。今年上半年公司的分散染料毛利率較低，不到25%，一個原因是下游紡織行業不景氣，印染企業增速減緩，下游需求受到抑制；另一個原因是行業龍頭企業為鞏固優勢競爭地位，在行業低迷期采取價格競爭手段，主動降低染料價格，壓制行業新進入者和小規模企業的發展。通過積極競爭手段，公司上半年分散染料銷量同比增長12%，加上收購約克夏產能，增長約20%，價格競爭擴大了公司的市場份額。如果在九十月份下游紡織行業景氣復蘇，對分散染料需求增強，分散染料價格將反轉進入上行通道，盈利水平將得到恢復。

　　公司活性染料產能3萬噸，上半年銷量約1.2萬噸。由于當前國內棉價倒掛嚴重，棉紡行業形勢較差，活性染料行業盈利能力受到影響；加之活性染料行業集中度較低，行業龍頭不具備定價權，行業競爭日趨激烈。行業產能過剩嚴重情況下，預計活性染料行業景氣度將長期弱于分散染料。

　　此外，公司新進入直接染料細分領域，擁有5000噸產能，目前毛利率12%左右，隨著市場拓展，銷量將逐漸增長。

　　對于中間體業務，公司分散染料中間體間苯二胺主要通過外購，沒有自備產能；且公司擁有活性染料中間體H酸2萬噸產能，外賣約1.5萬噸。

　　總的來說，國內整個染料行業逐漸進入成熟期，需求量增長較為穩定。行業形態是，國內少數龍頭企業掌握主流中端產品，國外公司（亨斯曼、克萊恩等）占據高端市場，眾多中小企業爭奪低端市場。

　　保險粉周期頂點，行情持續期待察

　　今年保險粉呈現了一波爆發行情。由于過去10年左右，保險粉行業一直不景氣，產能關停較多，產能萎縮至臨界點；今年供需平衡被打破，同時下游印染企業規模較小，缺乏議價能力，保險粉價格從去年5000漲到今年9000，行業盈利水平暴漲。公司保險粉產能超過4萬噸，產品毛利率達到50%。保險粉生產危險性大，行業進入有一定門檻，估計年內將維持高盈利水平，不過高價暴力將吸引企業擴產，新增產能投放，保險粉紅利行情持續時間還需要觀察。

　　積極橫向拓展，高效利用燒堿副產氯氣資源

　　公司IPO三個募投項目（氯磺酸，萘系和苯系）實施主體改為控股子公司明盛化工，項目明確達產時間表還需要子公司商定項目的實施方式后才能確定。此外，公司為合理利用16萬噸離子膜燒堿的復產氯氣產品，以及超募9萬噸雙氧水產品，正在積極謀劃下游產品，希望發展相關化工新材料，加上公司資金較為充裕，項目確定可迅速進入實施階段。而且公司遠期規劃希望化工新材料和染料產品成為發展雙引擎，公司未來新發展方向值得期待。