羅萊家紡公布中報,營業收入同比增長3.31%至10.36億元;營業利潤同比降低10.93%至1.47億元;歸屬于上市公司的凈利潤同比降低17.70%至1.34億元,對應每股收益0.95元,低于市場預期。另外,公司預告今年1-9月凈利潤同比變動幅度為-15%-15%。
　　
　　※宏觀消費疲軟等多因素致收入增速大幅下降上半年收入增速較去年同期增速(51.51%)大幅下滑。二季度收入同比增速為0.5%,較一季度增速5.35%放緩4.85個百分點。公司營業收入增速大幅下滑的主要原因:1、受宏觀經濟影響,家紡市場終端銷售放緩;2、2011年中報公司銷售增長52%,銷售收入10億元,基數較大;3、2012年春夏訂貨會促銷品占比較大(40%以上);4、公司計劃全年開店600-900家,上半年門店凈增200家左右,渠道擴張速度略低于預期。
　　
　　※期間費用增長較快,凈利潤同比下滑明顯上半年公司營業利潤和凈利潤同比下降10.93%和17.7%。銷售費用率為23.18%,同比提升4.23個百分點。管理費用率為6.78%,同比提升1.5個百分點。期間費用的增加主要是由于公司采取逆勢擴張的策略,新開門店以及銷售人員工資費用增加導致銷售費用和管理費用增長較快。此外,上半年政府補助為1176萬元,較去年減少近一半,影響了中期凈利潤。
　　
　　※庫存壓力增大,經營現金流量承壓截至6月末,公司層面庫存為7.68億元,同比增長48.55%,庫存商品(金額占比68%)同比增長47%、原材料(金額占28%)同比增長58%。一方面公司層面庫存承壓,另外一方宏觀消費疲軟,終端渠道庫存壓力也相對較大。上半年公司經營性現金流量凈額為-1.58億元,同比下滑-401.03%,其中應收賬款同比增長38%,預付款項同比增長180%,應付賬款同比增長49%。※外延擴張、多品牌雙輪驅動,下半年業績改善可期公司今年計劃新增門店600-900家,上門年預計凈增約200家左右,外延式擴張是公司主要看點,此外,多品牌運作策略有助于覆蓋較廣細分市場。考慮到去年下半年收入增速基數低、房地產剛需逐步釋放、節假日進行的打折促銷活動等,我們預計下半年家紡行業表現將明顯好于上半年,伴隨公司外延式擴張推進,下半年業績改善可期。
　　
　　※盈利預測與投資評級我們測算公司2012-2014年EPS分別為2.82/3.30/4.26元,當前股價對應下的PE為21倍。考慮到公司是家紡行業龍頭企業,渠道擴張穩健和多品牌效應將日益顯現,中長期看好,給予“增持”的投資評級。