渠道為王已成為我國家紡行業(yè)不爭的事實，三大家紡企業(yè)如能繼續(xù)保持盈利穩(wěn)步提升才能最終脫穎而出。三大家紡企業(yè)處于我國家紡行業(yè)第一集團，未來還有一定趨勢投資價值。但是下半年家紡企業(yè)銷售增速在房地產(chǎn)調(diào)控以及原材料價格劇增的影響下會有所減緩。

　　主品牌銷售良好，盈利水平穩(wěn)步提升

　　羅萊家紡主品牌收入增速超過50%的主要原因是促銷力度加大，鑒于今年5、6月份訂貨會表現(xiàn)一般，我們認(rèn)為下半年收入增速將有所下降。富安娜和夢潔家紡的收入增速基本符合預(yù)期。為了應(yīng)對下半年銷售旺季(9月-1月)、直營店開店速度加快以及防止原材料價格大幅上升的風(fēng)險，三家公司的存貨水平和資產(chǎn)減值損失計提金額都大幅提高。

　　渠道建設(shè)穩(wěn)步增長，夢潔稍顯落后

　　從上半年的開店數(shù)據(jù)來看，羅萊和富安娜完成全年開店計劃基本沒有問題，雖然夢潔在三季度會加速開店，計劃新增200多家店鋪，但要完成全年500家的計劃存在一定難度。現(xiàn)階段家紡行業(yè)集中度還很低，三家企業(yè)的市場份額總和不到10%，因此在保證盈利水平的同時大力發(fā)展加盟網(wǎng)絡(luò)，鞏固強勢區(qū)域，覆蓋空白市場是提升企業(yè)競爭力的最有效途徑。從這一點來看，羅萊表現(xiàn)最好。

　　分區(qū)域看，羅萊依然勝出

　　上半年，羅萊在四個區(qū)域的銷售增速位于三強之首，其中華東、東北等強勢區(qū)域優(yōu)勢不斷鞏固，西南和西北發(fā)展速度驚人。富安娜在三個區(qū)域排名第一，其中華南的領(lǐng)先地位依然無法撼動，華中和華北等弱勢區(qū)域成績斐然，不過在其重點地區(qū)華東卻表現(xiàn)一般，主要系當(dāng)?shù)馗偁幏浅＜ち摇Ｎ磥砉�司的發(fā)展重心還是在沿海地區(qū)。夢潔各銷售區(qū)域的發(fā)展都比較平衡，不過在銷售規(guī)模方面較羅萊和富安娜的差距正在拉大。

　　下調(diào)家紡板塊至“增持”評級

　　我們認(rèn)為，渠道為王已成為我國家紡行業(yè)不爭的事實，在規(guī)模大幅提升的情況下企業(yè)如能繼續(xù)保持盈利水平的穩(wěn)步提升才能最終脫穎而出，從區(qū)域性龍頭成為全國性的家紡龍頭。5月以來家紡板塊超額收益明顯。對于未來6個月的判斷，我們認(rèn)為目前板塊估值已經(jīng)較高，雖然受消費升級帶動加上板塊概念較新、業(yè)績確定性強、三家公司又處于我國家紡行業(yè)第一集團，家紡板塊理應(yīng)享受一定估值溢價，未來還有一定趨勢投資價值。但是我們認(rèn)為下半年家紡企業(yè)銷售增速在房地產(chǎn)調(diào)控的滯后效應(yīng)以及原材料價格風(fēng)險劇增的影響下會有所減緩，投資者應(yīng)注意風(fēng)險控制。

　　風(fēng)險提示：渠道拓展低于預(yù)期;原材料價格大幅上漲;房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。